A regra (de Taylor) é clara | Terraço Econômico

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Em 1993 o economista americano John Taylor escreveu um artigo [1] no qual propunha uma simples regra para a política monetária americana, que ficou conhecida (pasmem!!) como a Regra de Taylor.

Basicamente, o professor de Stanford resumiu em uma equação como o Federal Reserve (o Banco Central americano – Fed) deveria se comportar quanto à taxa básica de juros para atingir seus objetivos de ter uma inflação baixa e nível de emprego alto, seguindo uma simples regra, que reproduzimos do artigo:

Em que r é a taxa de juros básica da economia americana (Federal funds rate), p é a taxa de inflação, y é o desvio do produto em relação ao seu potencial e o termo (p-2) indica o desvio da inflação em relação à meta (tácita em 2% ao ano no caso americano). O último termo (o número 2) indica a taxa real de juros da economia americana.

Dessa forma, a regra indica o seguinte: se a inflação (p) subir acima da meta, aumente a taxa básica de juros (r) em proporção maior que o aumento da inflação (o termo 0.5(p-2) indica isso) para que ela volte ao patamar de 2% no futuro. A equação também indica que a taxa básica de juros (r) deve pagar um retorno real ao investidor.

Recentemente a Regra de Taylor voltou aos debates lá na terra da liberdade com a proposta feita pelos congressistas Bill Huizenga e Scott Garrett de torná-la lei para, caso o Fed desvie da regra, seus dirigentes tenham que se explicar ao congresso americano [2]. A ideia dos legisladores era retirar o poder discricionário do Fed e assegurar que algumas práticas bem conhecidas neste hemisfério de baixo sejam vetadas… Por exemplo, reduzir os juros quando a inflação está em alta para, quem sabe, reeleger um presidente!

E se aplicarmos a Regra de Taylor ao caso brasileiro, será que teríamos no futuro uma inflação mais controlada? Não sabemos. Mas o que podemos fazer é comparar o comportamento passado do Banco Central com o que uma Regra de Taylor Tupiniquim indicaria para os cabeças da nossa autoridade monetária.

Dessa forma, fizemos o seguinte exercício:

Utilizamos a Regra de Taylor, mas sem o termo 5y, já que o nosso Banco Central tem somente uma meta: inflação.
Utilizamos como taxa real de retorno 5%, ao invés dos 2% dos EUA. É um claro chute, mas com certa lógica econômica. Países ainda não tão desenvolvidos oferecem retornos maiores ao capital e, portanto, taxas de juros mais altas que países desenvolvidos.
Tomamos como meta de inflação aquilo que foi atribuído ao Banco Central pelo CMN, variando de 6% ao ano em 2000 para os atuais 4,5% ao ano.
Como taxa de inflação utilizamos o IPCA acumulado de 12 meses.
Começamos nossa série em fevereiro de 2000 que é a primeira observação sob o regime de metas de inflação com o IPCA acumulado de 12 meses.

Mostramos o resultado do nosso exercício no gráfico abaixo:

Fonte: Banco Central do Brasil [3]. Elaboração própria.

Como chutamos a nossa taxa real de retorno e ela pode variar ao longo do tempo, vamos focar nas tendências da Selic e da Selic Regra de Taylor. Quando a Selic Regra de Taylor indica que a autoridade monetária deve subir ou baixar os juros, o Banco Central deve seguir a tendência. Nesse ponto, a nossa autoridade monetária se comportou em linha com a Regra de Taylor, exceto no caso da área sombreada.

A partir de abril de 2012 a Regra de Taylor indicava que a Selic deveria subir dos 10% para algo em torno de 13%, enquanto o Banco Central marretou a taxa básica de juros para patamares nunca antes vistos na história desse país, saindo dos 10% para 7%. E somente voltou a seguir a tendência da regra em Fevereiro de 2014.

Não é novidade que o nosso Banco Central cometeu uma barbeiragem na política monetária em 2012. O ponto principal aqui é argumentar que talvez uma regra mais rígida para a autoridade monetária pode evitar tais deslizes. Não precisamos necessariamente seguir a Regra de Taylor que tem suas falhas (como menor flexibilidade da autoridade monetária em períodos de crise, um piso para a taxa real de 0% conforme vimos recentemente), mas pelo menos dar maior independência ao Banco Central para seguir seus objetivos nos ajudaria.